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箱板纸行业供需格局变化大 电商扩张带动需求(摘自印联传媒)

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正如上半年造纸行业拐点的出现,行业供需格局的变化是我们进一步发掘优秀公司的重要基础。首先,近年来箱板纸行业需求逐步由出口带动,转变为主要依靠电商业务需求扩张,且预计未来每年需求缺口达200万吨以上。其次,由于环保措施倒逼中小企业退出,且龙头企业产能扩张放缓,行业供应格局优化。随之,我们看到了箱板纸价格近期已底部回升,供需结构拐点形成,以公司为代表的二线大型纸企崛起。

电商渗透率提升,行业需求增长维持加速

2011年以前,箱板纸需求以出口产业为主。制成品出口需求是2011年以前拉动箱板纸需求的重要驱动,箱板纸价格与制成品出口增速呈正相关。同时,受出口需求带动,历年来箱板纸价格整体走势与制成品出口增速趋势基本一致,呈现正相关关系。

自2016年7月以来,箱板纸价格与制成品出口增速有所背离。箱板纸价格自2016年7月以来有所底部回升,至2016年10月初,华东箱板纸平均价格每吨已上涨100元,涨幅3.26%。但同期工业制成品出口额增速却并未回升,因此认为箱板纸的供需格局已出现了新的变化。

互联网电子商务成为居民消费新的增长极。随着电子商务和移动支付产业的扩张,近年来我国网购占比持续提升。电商纸包装市场规模广阔,年新增需求100万吨以上。线上交易的商品离不开线下的快递和物流配送,如果预计未来每年电商纸包装需求增速为30%,则年新增包装纸需求达107万吨。

行业供应格局优化

同时,供应端已开始收缩:一方面,随着我国环保政策标准不断提升,以及龙头企业自备电厂优势,大量中小造纸企业倒闭,导致国内箱板纸产量增速放缓;另一方面,玖龙、理文等龙头企业近年已几乎没有新增产能,且造纸及纸制品业固定资产投资增速低位,行业供应格局趋紧。

环保措施倒逼中小企业退出。在节能减排和环保的压力下,中小造纸企业首当其冲,环保要求倒逼中小企业退出市场。受此影响,2011年起造纸企业数量开始下降,箱纸板产量增速逐年放缓。“十二五”以来,我国关停制浆造纸企业超过1000家,淘汰落后产能3800余万吨,自2014年9月至今,仅广东东莞一地就关停72家造纸厂。据国家统计局数据,近年来,我国规模以上造纸及纸制品业企业单位数呈缓慢减少趋势,箱纸板产量的增速也逐年放缓,2011年至2015年平均同比增速放缓至3.11%。

行业龙头产能扩张放缓

玖龙和理文两大行业龙头产能扩张的步伐放缓。玖龙纸业在2012年至2015年间已没有大量的新产能投产,2012年总产能为1,228万吨,2015年的总产能仅小幅扩张至1,373万吨。而理文造纸的总产能则自525万吨小幅扩张至552万吨,其中2013年还出现了产能缩减的情况。

从行业层面看,造纸及纸制品业固定资产投资增速近年则保持低位运行的态势。2013年2月至2016年9月,造纸及纸制品业固定资产月度投资完成额平均同比增速为8.47%。其中2015年9月至2016年3月出现了连续的负增长。

自备电厂带来的成本差异是导致中小企业倒闭的另一原因。此外,由于玖龙、理文等龙头企业拥有自备电厂,用电成本较外购电成本节约幅度可达50%以上;而自备电厂的建设对资质要求较高,中小企业难以自建,使得拥有自备电厂的龙头企业综合成本较中小企业约低180-200元/吨。而以4%的净利率以及3000元/吨的箱板纸价格测算,对应120元/吨的净利来源则主要在于用电成本的节约。

供需结构拐点形成,二线大型纸企崛起

综合来看,此次箱板纸行业供需格局的变化:需求端,行业需求逐步由出口带动,转变为主要依靠电商业务需求扩张,且预计未来每年需求增长约4%-6%,对应需求缺口达200万吨以上。其次,随着我国环保政策标准不断提升,以及龙头企业自备电厂优势,导致中小企业逐步退出,行业产量增速低位,且龙头企业产能扩张放缓,带来行业供应格局优化。同时,箱板纸价格自7月以来已有所回升,进一步印证了行业供求的变化,行业供需结构拐点形成。


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